航空分析师赵远飞(Scott Zhao)探讨当前疫情肆虐下中国租赁公司如何维持经营

中国民用航空网讯:新冠肺炎疫情蔓延造成的航空运量和收入锐减已经引发了诸多讨论。疫情冲击下,中国的经营性租赁行业也未能幸免。

本文主要从以下三个方面切入:分析中国大陆不同类型租赁公司的优劣势;判断近期租赁合同即将到期的租赁公司机队规模;评估运营这些机队的承租人所面临的风险。

租赁公司差异化

租赁公司的业务主要靠航空公司签订租赁合同、支付租金和履行其他租赁义务的意愿和能力来支撑,因此,毫无疑问,租赁公司很容易受到航空业衰退、运营中断或低迷的影响。由于部分航空公司已在生存边缘挣扎,违约风险增加,那么在当前动荡的市场环境下,哪些租赁公司的抗风险能力更强?

下表梳理了中国大陆30家租赁公司的基本情况,并根据机队信息和承租人分布情况划分为四类。这些信息来自Cirium Fleets Analyzer,只覆盖商用干线和支线喷气机在役和封存机队的数据。

从机队和承租人的规模来看,I类和II类租赁公司的业务规模良好,其承租人分布在全球不同国家和地区。基于以上优势,他们的航空公司客户组合在国家、地区和业务模式方面更为平衡且多样化。因此尽管行业衰退时期或存在收入减少的风险,但这些租赁公司的规模使得他们能够动用自身的客户联系网,通过积极主动与航空公司客户商谈并进行潜在的飞机调配,将影响降到最低。

III类租赁公司在平均机队规模和机队组成方面与II类相似。然而,这一类别下的四家公司仅关注中国大陆承租人,因此他们在国内需求低迷时处理不良资产的灵活性将受到限制。另外,他们的客户基数相对较小,可能限制他们在现有租约到期或未能续租时对飞机进行市场再营销的能力,以及在当前市场环境下寻找新的租赁机会的能力。

而17家IV类租赁公司大多是市场新进入者,在各方面规模都较小。I类和II类租赁公司的优势即IV类公司的劣势,因此后者的抗风险能力最弱。

机队规模

新冠肺炎疫情的影响会持续多久还很难说,2020年和2021年预计将是考验中资租赁公司业务可持续发展的关键时期。在此期间内面临飞机租约到期的租赁公司,在需求不佳、租赁公司之间竞争持续的大环境下,合同续约和到期飞机再营销方面预计将遭遇更多挑战。

由于飞机租赁合同具有商业敏感性,如租赁期信息等,因此难以收集完整的飞机租赁到期数据。我们通过另一种方式,在Cirium Fleets Analyzer数据库中筛选出租约最有可能即将到期的飞机共157架。通常情况下飞机的前两轮租赁期分别为8-12年和5-8年。基于以上假设,预计有136架飞机将面临第一轮租约到期,21架将面临第二轮租约到期。从下图可以了解到这些飞机在30家大陆租赁公司中的分布情况。

在这些飞机中,约88%属于五家I类和三家II类公司,7%属于一家III类公司,剩余5%属于一家IV类公司。大约87%的飞机预计第一轮租约将到期。

承租人风险评估

筛选出来的这157架飞机由50多家航空公司运营。我们将通过Ascend by Cirium专有的航空公司记分卡(airline scorecard)对这些航空公司作进一步分析。该模型建立在15个关键评估指标上,采用0-5分的风险评级系统,对航空公司的信贷和运营风险进行评估,分数越低表明风险越高。下图展示了每个分数对应的航空公司数量。

总体而言,这些航空公司的平均得分在3分左右,说明风险适中。但有五个指标比较突出,平均分比3分的整体平均分低了1.0-2.4分,分别是政府支持/所有权、机队融资方式、不带租约的机队价值、财务实力以及盈利能力。

据此可以得到三个主要结论需要引起重视。首先是政府支持/所有权这一指标。由于缺少政府支持,相对于国有航空公司,民营航空公司的稳定性较差,违约或破产的风险更高,尤其是在行业不景气时。

其次是机队融资和无产权负担的机队价值。在当前市场环境下,机队中经营性租赁飞机比例更高的航空公司更容易因收入锐减和租赁财务负担过高而违约。而航空公司不带租约的(自有)飞机数量越少,通过售后回租来回笼资金的可能性则越小。

最后财务实力的指标则主要评估航空公司在盈利能力、流动性、杠杆比率和负债比率方面的财务表现。

从历史情况来看,在行业衰退期,航空公司无疑会面临客运量降低和收入减少,可能会寻求租赁公司做出让步,如降低租金或维修保养准备金等。另外,他们也更容易迟交租、不按时交租或削减租金支付。极端情况下,航空公司别无选择,只能违约或申请破产保护,因此产生高额成本,并对租赁公司的财务结果造成负面影响。

总而言之,中资租赁公司具有差异性,各家之间的业务实力差距悬殊,表现在顶级租赁公司和新进同行在业务规模方面存在鸿沟。也正因为如此明显的差异性,我们得以将租赁公司进行分类,并结合筛选出来157架租约将到期的飞机情况,在图二中更加清晰地展示了中资租赁公司所面临的挑战。

尽管眼下形势困难重重,但至少让人欣慰的是相当大一部分租约即将到期的机队属于第一梯队的租赁公司,假如行业低迷不会发展成更为严重的长期萧条,他们应该有能力抵御当前的动荡。

以上分析表明,中资租赁公司整体上并未过多存在短期租赁合同续期和飞机再营销的风险。然而评分模型的结果在某种程度上更令人担忧。这五个表现不佳的指标是造成承租人违约的重要因素,尤其是在行业低迷的背景下。抗风险能力较差的租赁公司应整顿待发,为租约将满的飞机做好相关准备工作,并提前想好策略,以应对可能出现的承租人违约。

搜索