华创证券航空三季报综述：六家航司盈利 短期关注成本压力 中期仍看供给约束

华创证券发布研报称，三季度多家航司客座率同比提升，行业客流表现仍具韧性。但10月航煤价格环比回升，短期燃油成本压力仍需关注。11月燃油附加费上调有望在一定程度上对冲成本上涨，后续关注附加费调整对出行需求、客公里收益的实际影响。中长期看，行业供给增速仍然偏低。前三季度六大航整体机队较25年末增加1.3%，华夏净退出2架飞机，航司机队扩张保持克制，供给约束仍是中期供需格局改善的重要支撑。
重点推荐：看好低成本航空龙头春秋航空(601021.SH)，凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”优势持续转化为经营竞争力;
继续看好国内支线航空龙头华夏航空(002928.SZ)，关注支线网络优势与经营效率提升带来的盈利修复;
关注中国国航H/A、南方航空H/A、中国东航H/A、吉祥航空。
华创证券主要观点如下：
01 2026年前三季度综述：4家民营航司实现盈利，三大航仍有亏损
1)财务数据：油价压力下，行业盈利承压
收入：南航(1472.1亿，同比+6.9%)> 国航(1409.6亿，同比+8.6%)> 东航(1170.7亿，同比+10.0%)> 海航(557.3亿，同比+4.3%)> 春秋(193.5亿，同比+15.4%)> 吉祥(188.5亿，同比+7.9%)> 华夏(58.5亿，同比+2.1%)。
归母净利：春秋(18.4亿，同比-21.1%)> 海航(8.2亿，同比-71.2%)> 吉祥(3.3亿，同比-69.9%)> 华夏(1.3亿，同比-79.8%)> 国航(-20.2亿，去年同期盈利18.7亿)> 东航(-21.2亿，去年同期盈利21.0亿)> 南航(-43.1亿，去年同期盈利23.1亿)。
扣非归母净利：春秋(18.2亿，同比-21.5%)> 海航(4.46亿，同比-83.5%)> 吉祥(2.4亿，同比-75.9%)> 华夏(1.04亿，同比-81.6%)> 国航(-27.2亿，去年同期盈利16.4亿)> 东航(-32.6亿，去年同期盈利14.1亿)> 南航(-55.9亿，去年同期盈利14.2亿)。
图表1 各航司26Q1-Q3汇总
资料来源：公司公告，华创证券
2)经营数据：春秋运力增速领先，国航客座率提升较快
ASK增速：春秋(13.0%)> 南航(4.0%)> 东航(3.2%)> 国航(2.9%)> 吉祥(2.5%)> 海航(-1.45%)> 华夏(-2.4%)。
RPK增速：春秋(15.1%)> 国航(7.9%)> 东航(5.4%)> 吉祥(4.7%)> 南航(3.7%)> 海航(-0.2%)> 华夏(-3.1%)。
客座率：春秋(93.0%，同比+1.7pct)> 吉祥(87.5%，同比+1.8pct)> 东航(87.3%，同比+1.8pct)> 南航(85.4%，同比-0.2pct)> 国航(85.2%，同比+3.9pct)> 海航(84.9%，同比+1.0pct)> 华夏(82.6%，同比-0.6pct)。
3)单位收入：附加费推动下，各航司客收同比均有提升
客公里收益：华夏(0.536元，同比+5.3%)> 国航(0.527元，同比+0.2%)> 东航(0.502元，同比+4.3%)> 海航(0.498元，同比+5.9%)> 南航(0.485元，同比+2.3%)≈ 吉祥(0.485元，同比+3.1%)> 春秋(0.389元，同比+0.6%)。
座公里收益：国航(0.449元，同比+5.0%)> 华夏(0.443元，同比+4.6%)> 东航(0.438元，同比+6.5%)> 吉祥(0.424元，同比+5.2%)> 海航(0.423元，同比+7.2%)> 南航(0.415元，同比+2.1%)> 春秋(0.362元，同比+2.5%)。
4)单位成本：油价推动座公里成本上升，春秋单位扣油成本同比下降
单位座公里成本：国航(0.489元，同比+11.7%)> 南航(0.471元，同比+12.3%)> 华夏(0.470元，同比+19.3%)> 东航(0.463元，同比+12.5%)> 海航(0.449元，同比+15.3%)> 吉祥(0.391元，同比+13.6%)> 春秋(0.325元，同比+9.0%)。
单位座公里扣油成本：国航(0.308元，同比+2.2%)> 南航(0.290元，同比+2.2%)> 华夏(0.286元，同比+9.1%)> 海航(0.285元，同比+7.5%)> 东航(0.278元，同比+1.3%)> 吉祥(0.235元，同比+2.4%)> 春秋(0.189元，同比-4.1%)。
02 2026年三季报综述：六家航司Q3归母盈利，春秋盈利领先
1)财务数据：旺季6航司仍盈利，但油价压力下，利润同比普遍下滑
收入：南航(525.3亿，同比+2.3%)> 国航(517.0亿，同比+5.4%)> 东航(428.3亿，同比+8.2%)> 海航(202.1亿，同比-0.7%)> 春秋(70.2亿，同比+8.5%)> 吉祥(67.7亿，同比+5.6%)> 华夏(21.2亿，同比持平)。
归母净利：春秋(8.0亿，同比-31.4%)> 海航(5.5亿，同比-80.3%)> 国航(2.7亿，同比-92.6%)> 吉祥(1.8亿，同比-69.7%)> 华夏(0.8亿，同比-77.8%)> 东航(0.6亿，同比-98.2%)> 南航(-6.1亿，去年同期盈利38.4亿)。
扣非归母净利：春秋(7.9亿，同比-32.1%)> 海航(4.2亿，同比-84.9%)> 吉祥(1.7亿，同比-70.9%)> 华夏(0.7亿，同比-78.3%)> 国航(0.6亿，同比-98.3%)> 东航(-0.6亿，去年同期盈利31.6亿)> 南航(-8.8亿，去年同期盈利34.6亿)。
图表2 各航司26Q3汇总
资料来源：公司公告，华创证券
2)经营数据：春秋运力及客流增速领先，国航客座率提升明显
ASK增速：春秋(8.9%)> 吉祥(6.3%)> 东航(5.9%)> 国航(5.1%)> 南航(3.88%)> 华夏(0.3%)> 海航(-1.0%)。
RPK增速：春秋(10.3%)> 国航(9.82%)> 吉祥(8.3%)> 东航(7.4%)> 南航(4.5%)> 海航(-0.8%)> 华夏(-2.5%)。
客座率：春秋(93.7%，同比+1.2pct)> 吉祥(88.3%，同比+1.7pct)> 东航(88.1%，同比+1.2pct)> 南航(86.4%，同比+0.5pct)> 海航(86.0%，同比+0.2pct)≈ 国航(86.0%，同比+3.7pct)> 华夏(83.9%，同比-2.4pct)。
3)单位收入：客公里收益涨跌分化，海航、华夏及东航同比提升
客公里收益：华夏(0.540元，同比+2.5%)> 国航(0.530元，同比-4.1%)> 东航(0.504元，同比+0.7%)> 吉祥(0.489元，同比-2.5%)> 海航(0.487元，同比+3.6%)> 南航(0.468元，同比-2.1%)> 春秋(0.397元，同比-2.1%)。
座公里收益：国航(0.456元，同比+0.2%)> 华夏(0.453元，同比-0.3%)> 东航(0.444元，同比+2.1%)> 吉祥(0.432元，同比-0.6%)> 海航(0.418元，同比+3.8%)> 南航(0.405元，同比-1.6%)> 春秋(0.372元，同比-0.9%)。
4)单位成本：高油价推升座公里成本，春秋、东航扣油成本同比下降
单位座公里成本：国航(0.483元，同比+12.1%)> 华夏(0.469元，同比+19.7%)> 南航(0.456元，同比+11.6%)> 东航(0.450元，同比+11.6%)> 海航(0.439元，同比+16.5%)> 吉祥(0.392元，同比+12.0%)> 春秋(0.321元，同比+10.7%)。
单位座公里扣油成本：国航(0.302元，同比+2.3%)> 华夏(0.282元，同比+8.1%)> 海航(0.275元，同比+8.3%)≈ 南航(0.275元，同比基本持平)> 东航(0.266元，同比-1.3%)> 吉祥(0.236元，同比+0.3%)> 春秋(0.185元，同比-3.1%)。
03 投资建议：短期油价承压，中长期仍看好供给约束
1、机队引进：前三季度三大航机队较2025年底增长1.0%，供给增速维持低位
根据各航司截至2026年9月末的机队数据：
国航：26前三季度净增飞机10架。截至2026年9月末，公司共有机队974架，较2025年底增长1.0%。
南航：26前三季度净增飞机6架。截至2026年9月末，公司共有机队978架，较2025年底增长0.6%。
东航：26前三季度净增飞机11架。截至2026年9月末，公司共有机队837架，较2025年底增长1.3%。
三大航合计：26前三季度净增飞机27架。截至2026年9月末，三大航机队合计2789架，较2025年底增长1.0%。
春秋：26前三季度净增飞机6架。截至2026年9月末，公司共有机队140架，较2025年底增长4.5%。
吉祥：26前三季度净增飞机4架。截至2026年9月末，公司共有机队133架，较2025年底增长3.1%。
海航：26前三季度净增飞机7架。截至2026年9月末，公司共有机队366架，较2025年底增长1.9%。
上述六家航司前三季度合计净增飞机44架，9月末机队合计3428架，较2025年底增长1.3%。
华夏：26前三季度净退出飞机2架。截至2026年9月末，公司共有机队78架，较2025年底下降2.5%。
图表3 六大航司机队规模
资料来源：公司公告，华创证券
2、10月航煤价格环比回升，11月国内燃油附加费将上调
10月航煤出厂结算价环比上涨9.5%
10月中石化航空煤油出厂结算价为8926元/吨，环比9月上涨776元/吨，环比涨幅9.5%，同比增长58.3%。油价环比回升，航司成本端仍然承压。
图表4 航煤综采价格(元/吨)
资料来源：Wind，华创证券
11月起国内燃油附加费将上调
根据央视网消息，多家航司将再次上调燃油附加费。自2026年11月5日起销售的中国内地航线客票，800公里(含)以下航段每位成人旅客收取燃油附加费80元，800公里以上航段每位成人旅客收取140元，分别较此前上涨30元和50元。
风险提示
经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。
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OCR:26Q1-Q3 亿元 国航 东航 南航 春秋 吉祥 海航 华夏 收入（亿元） 1409.6 1170.7 1472.1 193.5 188.5 557.3 58.5 同比 8.6% 10.0% 6.9% 15.4% 7.9% 4.3% 2.1% 归母净利 -20.2 -21.2 -43.1 18.4 3.3 8.2 1.3 同比 -207.8% -200.6% -286.6% -21.1% -69.9% -71.2% -79.8% 扣非归母净利 -27.2 -32.6 -55.9 18.2 2.4 4.46 1.04 同比 -265.7% -331.7% -492.8% -21.5% -75.9% -83.5% -81.6% 汇兑 7.9 7.1 12.1 0.1 0.5 22.7 1.5 其他收益 40.0 40.8 30.8 9.3 7.0 13.6 12.5 投资收益 27.6 3.7 7.4 0.0 0.0 1.7 0.0 ASK（亿公里） 2839 2474 3015 523 445 1201 132 同比 2.9% 3.2% 4.0% 13.0% 2.5% -1.4% -2.4% RPK（亿公里） 2419 2161 2575 486 389 1019 109 同比 7.9% 5.4% 3.7% 15.1% 4.7% -0.2% -3.1% 客座率 85.2% 87.3% 85.4% 93.0% 87.5% 84.9% 82.6% 同比 3.9% 1.8% -0.2% 1.7% 1.8% 1.0% -0.6% 客公里收益（元） 0.527 0.502 0.485 0.389 0.485 0.498 0.536 同比 0.2% 4.3% 2.3% 0.6% 3.1% 5.9% 5.3% 座公里收益（元） 0.449 0.438 0.415 0.362 0.424 0.423 0.443 同比 5.0% 6.5% 2.1% 2.5% 5.2% 7.2% 4.6% 成本 1387.5 1145.9 1420.7 170.0 173.8 538.8 62.2 同比 15.0% 16.2% 16.9% 23.1% 16.5% 13.6% 16.4% 航油成本 514.3 457.0 545.9 70.9 69.2 196.9 24.4 同比 36.7% 39.5% 38.8% 52.2% 39.7% 30.0% 36.2% 扣油成本 873.1 688.9 874.8 99.1 104.6 341.9 37.8 同比 5.2% 4.5% 6.4% 8.3% 5.0% 6.0% 6.5% 单位座公里成本 0.489 0.463 0.471 0.325 0.391 0.449 0.470 同比 11.7% 12.5% 12.3% 9.0% 13.6% 15.3% 19.3% 单位座公里扣油成本 0.308 0.278 0.290 0.189 0.235 0.285 0.286 同比 2.2% 1.3% 2.2% -4.1% 2.4% 7.5% 9.1% 三费合计（扣汇） 125.0 107.6 130.9 7.3 17.8 49.5 8.5 销售费用率 3.7% 4.3% 4.0% 1.1% 3.9% 2.9% 4.0% 管理费用率 2.9% 2.6% 2.2% 1.1% 2.0% 1.6% 3.6% 扣汇财务费用率 2.4% 2.3% 2.7% 1.6% 3.6% 4.4% 7.0% 三费率合计 8.9% 9.2% 8.9% 3.8% 9.5% 8.9% 14.6% 汇率变化 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 国内综采成本 7923 7923 7923 7923 7923 7923 7923 同比 39.3% 39.3% 39.3% 39.3% 39.3% 39.3% 39.3%

OCR:2026/9 25.9总机队数（架） （架） 25年底总机队（架 （架） 26.9总机队数（架 （架） 曾量（架） 同比增速 (%) 较25年底增速（ (%) 国航（含山航） 946 964 974 10 3.0% 1.0% 南航 956 972 978 6 2.3% 0.6% 东航 820 826 837 11 2.1% 1.3% 春秋 134 134 140 9 4.5% 4.5% 吉祥 130 129 133 4 2.3% 3.1% 海航 354 359 366 7 3.4% 1.9% 合计 3340 3384 3428 44 2.6% 1.3%

OCR:26Q3 亿元 国航 东航 南航 春秋 吉祥 海航 华夏 收入（亿元） 517.0 428.3 525.3 70.2 67.7 202.1 21.2 同比 5.4% 8.2% 2.3% 8.5% 5.6% -0.7% 0.0% 归母净利 2.7 0.6 -6.1 8.0 1.8 5.5 0.8 同比 -92.6% -98.2% -115.9% -31.4% -69.7% -80.3% -77.8% 扣非归母净利 0.6 -0.6 -8.8 7.9 1.7 4.2 0.7 同比 -98.3% -101.9% -125.5% -32.1% -70.9% -84.9% -78.3% 汇兑 1.4 1.2 2.0 0.0 0.1 3.8 0.3 其他收益 12.3 11.1 7.5 2.7 2.0 4.2 4.2 投资收益 9.9 1.1 2.5 0.0 0.0 0.3 0.0 ASK（亿公里） 1032 897 1090 185 157 435 47 同比 5.1% 5.9% 3.88% 8.9% 6.3% -1.0% 0.3% RPK（亿公里） 888 790 942 173 139 374 39 同比 9.82% 7.4% 4.5% 10.3% 8.3% -0.8% -2.5% 客座率 86.0% 88.1% 86.4% 93.7% 88.3% 86.0% 83.9% 同比 3.7% 1.2% 0.5% 1.2% 1.7% 0.2% -2.4% 客公里收益（元） 0.530 0.504 0.468 0.397 0.489 0.487 0.540 同比 -4.1% 0.7% -2.1% -2.1% -2.5% 3.6% 2.5% 座公里收益（元） 0.456 0.444 0.405 0.372 0.432 0.418 0.453 同比 0.2% 2.1% -1.6% -0.9% -0.6% 3.8% -0.3% 成本 498.6 403.8 497.0 59.4 61.4 190.9 22.0 同比 17.9% 18.2% 15.9% 20.5% 19.0% 15.3% 20.1% 航油成本 186.7 165.3 197.0 25.1 24.4 71.2 8.8 同比 40.3% 45.7% 40.8% 49.6% 44.7% 32.2% 43.2% 扣油成本 311.9 238.5 300.0 34.3 37.0 119.7 13.2 同比 7.5% 4.6% 3.9% 5.5% 6.6% 7.2% 8.5% 单位座公里成本 0.483 0.450 0.456 0.321 0.392 0.439 0.469 同比 12.1% 11.6% 11.6% 10.7% 12.0% 16.5% 19.7% 单位座公里扣油成本 0.302 0.266 0.275 0.185 0.236 0.275 0.282 同比 2.3% -1.3% 0.0% -3.1% 0.3% 8.3% 8.1% 三费合计（扣汇） 40.6 38.5 41.2 2.5 5.8 13.6 2.8 销售费用率 3.3% 4.7% 3.4% 1.1% 3.7% 2.6% 3.9% 管理费用率 2.7% 2.4% 2.1% 1.0% 1.8% 1.3% 3.1% 扣汇财务费用率 1.9% 1.9% 2.3% 1.5% 3.1% 2.9% 6.0% 三费率合计 7.9% 9.0% 7.8% 3.6% 8.5% 6.8% 13.0% 汇率变化 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 国内综采成本 7907 7907 7907 7907 7907 7907 7907 同比 41.1% 41.1% 41.1% 41.1% 41.1% 41.1% 41.1%

OCR:14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 2025-09 2025-11 2026-01 2026-03 2026-05 2026-07 2026-09 中国：出厂价：航空煤油（3#）：中石化销售公司：供中航油