中国民用航空网讯：Cirium估值总监George Dimitroff对以往价值预测的准确度进行了最新一轮检验，并分析预测准确度随着时间推移的变化情况。
每隔几年，我们会对以往的基本价值（BV）预测进行复审，以检验其相对于实际市场价值（MV）的准确度。上一次复审在2016年进行（请参见第52期Viewpoint），因此又到了检验预测准确度的时候。
相较2016年，我们这次的分析有些许不同。之前我们试图通过一种复杂的机制来判断市场趋势，但这次我们会直接将市场价值与预测结果进行比较。毕竟，飞机投资者会首当其冲受到市场周期的影响，因此我们的预测也必须考虑完整的市场周期。
我们回顾了自1993年以来的所有基本价值预测，选取了过去三十年中投资者最关注的53种机型，并根据美国-CPI（消费者物价指数）进行了调整以便对数据进行同等类比。然后，我们根据每种机型的机队规模按预测年度对预测结果进行加权，并将其与当年的实际市场价值进行比较。
对于低价值的老旧飞机，市场价值的一个小偏差可能就会导致准确度出现较大误差。
为了避免这种情况，我们在分析时排除了对机龄超过20年的飞机的价值预测（无论如何，很少有投资者会关注20年以上机龄飞机的基本价值预测）。另外，价值低于1200万美元的双通道飞机、价值低于600万美元的单通道飞机以及价值低于300万美元的支线飞机也不在我们的分析范围之内，因为这类飞机的价值更多是受维修条件影响，而非关键的“半寿命”价值。
准确度颇高
分析结果表明，我们的预测均值仅比实际市场价值高19.3％，而预测中间值则比市场价值高13％。四分之三的预测结果与实际市场价值的偏差率在±30％以内，预测值的平均偏差率为29%（详见图一）。
图一
如图一所示，偏差率的分布并不对称，但受异常值影响，右侧（正向区间）曲线较长、波动幅度较大。这些异常值明显低于我们的预测价值。
对于这种倾斜的贝尔曲线，中间值可能比均值更能反映准确度，这是因为中间值代表分布的中点，因此任何数据点落在其上或下的可能性均等。
那么，这是否意味着我们需要将所有预测结果下调至少13％呢？答案当然是否定的。我们的预测结果是随着时间的推移动态变化的，我们已经进行了多次修正。
同样值得注意的是，我们的分析涵盖了911事件、非典（SARS）和2008年全球金融危机等“黑天鹅”事件带来的全面深远影响，这些都会影响预测的准确度。
此外，业内的一些结构和法规调整也会影响预测的准确性。比如，双发飞机延伸航程运行或美国针对支线飞机的条款规限放宽，导致我们对20世纪90年代至21世纪00年代早期预测中的一些假设最终无效。
由于不同机型受外部因素的影响各异，因此我们的准确度分析按照不同机型进行细分。
单通道飞机的结果与整体样本的结果非常接近。由于我们是根据机队规模对数据进行加权的，而单通道飞机的机队规模最大，因此这一结果是可以预见的。值得注意的是，单通道飞机的偏差率低于25％，低于整体样本29％的偏差率。
准确度欠佳的机型
双通道飞机的偏差率看上去不甚如人意，为34.5％，预测均值比实际市场价值高出26％，就连中间值也比预测价值高出17％。历年来，双通道飞机的预测价值频频受到多方面因素影响。
其中一个原因是双发飞机延伸航程运行要求和21世纪00年代晚期燃油价格上涨影响了四引擎飞机的需求。另一个原因则是，宽体飞机更容易受到节约燃油等技术革新的影响，制造和寿命周期也因而缩短。
最近，我们开始密切关注双通道飞机在二手市场的潜在需求。777-300ER面世17年来一直很畅销，但在早期租约开始到期后的情况来看，其二手市场空间非常狭窄。与上一代产品相比，机舱重新配置和发动机维护的成本飞涨，导致转手难度增加。未来这可能会推高预测的偏差值。
所有机型中，支线飞机的预测准确度最低，预测均值比实际市场价值高出33.5％，偏差率为37.4％。究其原因，50座支线飞机从21世纪00年代中期开始就饱受高油价折磨，同时，美国条款规限放宽后更多76座支线飞机得以投入运营，导致许多50座飞机早早退役。
在2000年代中期之前，我们无法预料到条款规限会迅速得到放宽。话虽如此，以史为镜并非总是行得通，而且飞行员紧缺一直是一个挥之不去的问题，业内已屡次出现拒绝条款规限进一步放宽的情况，即便连三菱飞机（Mitsubishi）这样的原始设备制造商（OEM）都不得不重新设计符合条款规限的飞机。因此，如果这一代E175和CRJ900实际价值远高于我们的预测值，也就不足为奇了。
准确度最高的机型
对涡桨飞机价值的预测准确度最高，我们的预测均值仅比实际市场价值低5.7％，偏差率仅为21.6％。涡桨飞机残值保持良好或高于预测价值的原因之一是制造商能够提高新定价，从而推高了残值。
涡桨飞机的增产量也不及单通道飞机。20世纪90年代一架全新ATR 72的市场价值约为1300万美元，如今已增至接近2000万美元。
而与此同时，单通道飞机价值一直没有跑赢通货膨胀。
未来我们将面临的挑战是，涡桨飞机制造商将不能再像以前一样“坐地起价”，因为如果这样做，他们的定价将逼近大型支线飞机的价格，但其就座位数和英里数而言的经济性并不如单通道飞机——出于这个原因，我们不愿上调对涡桨飞机的基本价值预测。
预测准确度随着时间推移而提高
图二显示了预测均值的准确度（纵轴）和检验准确度的年份（横轴）。也就是，这些是我们在过去某一年进行相同检验分析的结果。
图二
平均偏差整体呈下降趋势，这说明准确度持续提高。尽管19％的偏差率看起来不尽人意，但这是我们迄今为止达到的最低偏差率（考虑到在此期间行业经历了两段重大低迷期）。
2000年代初期，911事件影响深远，但当时的样本量也要小得多，而且当时基本价值的概念提出尚不到10年，因此出现较大偏差率是在预期内的。到2008年全球金融危机爆发时，我们的预测准确度已经比前一段低迷期时有所提高。另外，自2013年以来，尽管双通道飞机市场面临重重挑战，我们的预测准确度却在稳步提高。
尽管要到十或二十年后我们才会知道当前所做远期预测的准确度，但我们每年都会对预测结果进行调整，尽可能降低误差。有些客户认为我们的估值比较“保守”（尽管我们坚持尽可能以数据支持分析、贴合实际情况），但是历史和数据显示，几十年前保守的态度对我们的预测大有裨益！
