首次覆盖
投资亮点
首次覆盖灿勤科技（688182）给予跑赢行业评级，目标价27.02元。理由如下：
5G 基站建设持续推进，应用场景拓展催生新需求。全球5G基站建设稳步推进，陶瓷介质波导滤波器凭借高介电常数、低损耗、小体积和轻量化等特性，成为5G 基站射频单元的主流方案。根据 Verified Market Research，介质波导滤波器的全球市场规模在2024 年到2033 年复合增长率为15.5%。同时随着通信应用场景向卫星互联网和低空经济等领域拓展，有望带动通信设备投资规模增加。公司作为国内高端电子陶瓷元器件领军企业，未来有望受益于5G-A 网络升级和通信场景拓展。
公司产品矩阵持续完善，积极拓展HTCC 技术作为第二成长曲线。公司在HTCC 领域已开发8 种陶瓷配方体系，完成十余类HTCC 封装产品的开发和送样，2024 年HTCC 业务营业收入同比增长330.01% ，目前产品已覆盖微波SIP 封装管壳、DPC 陶瓷基板等多个方向。在产能建设方面，灿勤科技园项目正稳步推进，一期已投产，二期工程目前已封顶，三期工程目前已开始主体建设。2024 年产品产量突破75 万只，同比增长超9 倍，产能释放有望推动业绩逐步提升。
我们与市场的最大不同？我们对于5G 应用新场景的发展及HTCC 新客户的导入节奏更为乐观。
潜在催化剂：HTCC 新品类持续放量及卫星互联网建设超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2025~2026 年EPS 分别为0.31/0.37 元，2024-2026年CAGR 为58.9%。同时考虑到公司未来业绩增长节奏，我们采用28 年业绩作为估值基准，基于2028 年35 倍市盈率，贴现至2026E 目标市值为108.09 亿元，目标价为27.02 元。目标价较当前股价有11.66%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
客户过于集中的风险；原材料价格调整的风险；市场需求波动的风险；技术更新迭代较快的风险；宏观政策变化的风险。
