本报告导读：
2025 全年公告重大合同同比增83.8%，其中2025Q4 重大合同同比增87.1%。重大合同快速增长，并将在后续不断落地，预示公司基本面有望受益提升。
投资要点：
维持增持。公司重大合同增速超预期，后续有望在利润端兑现，上调预测2025-2027 年EPS0.17/0.25/0.28(原0.16/0.19/0.20)元增75%/42%/15%，根据可比公司估值对比，给予目标价15 元，对应2026 年60 倍PE。
2025 全年公告重大合同同比增83.8%，其中2025Q4 重大合同同比增87.1%。(1)我们对华电科工公告的重大合同进行了统计。公司2025 年公告的重大合同合计125.14 亿元，较2024 年增长83.8%。其中，2025Q4公告重大合同合计54.72 亿元，同比增长87.1%。(2)从重大合同的业务结构看，2025 年热能工程板块新签重大合同14.01 亿元，同比下降17.1%；物料运输系统工程板块新签重大合同61.56 亿元，同比增长571%；海洋工程板块新签重大合同35.74 亿元，同比增长 18%；氢能业务新签重大合同8.15 亿元(2024 年无氢能业务重大合同公告)。
海上风电与氢能业务重大合同落地，数字化业务模式日趋成熟。(1)关注2025 年11 月后的公告，2025 年11 月8 日公告的辽宁华电丹东东港一期100 万千瓦海上风电项目总合同金额34.15 亿元人民币，占公司最近一期经审计营业收入的45.29%。(2)2025 年12 月20 日公告辽宁华电调兵山45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目，涵盖制氢、制醇及其储运环节的系列合同，合同总金额约为8.15 亿元人民币，交易方为公司控股股东中国华电科工集团。(3)2025 年12 月26 日公告签署首个高海拔新能源场站1.59 亿元数字化业务合同，标志着公司数字化解决方案与华电集团运维核心战略实现了深度融合，市场核心竞争力显著提升。
海外业务合同取得历史最好成绩，拓展AI 应用与低空经济。(1)海外业务方面，公司除签订ITHACIEPC+OM 项目外，还在印尼、秘鲁、几内亚、尼日利亚、沙特等国家实现项目落地，2025 年签订的海外业务合同取得了公司成立以来国际市场年度最好成绩。(2)公司聚焦“AI+工程”场景落地，构建统一的企业级智能平台，以推动工程设计、项目管理和战略决策的数字化转型。通过自研算法，将计算机视觉、智能感知等技术应用于无人机巡检、施工质量检测、工程数据分析等环节。(3)在低空经济领域，拥有测绘、巡检等五项甲级资质，具备覆盖工程全周期的无人机技术服务能力，在光伏、风电、智慧工地等领域实现工程应用。
风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等
