事件：
中交设计发布25 年年报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润110.6/14.6/13.8 亿元，同比-11.0%/-16.9%/-15.8%。25Q4 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润49.4/7.0/6.9 亿元，同比-13.4%/-8.8%/-7.2%。
点评：
经营有所承压，境外业务小幅增长：受行业调整及公司主动剥离工程总承包业务等因素影响，25 年公司营收承压下滑，勘察设计/机电交安、光伏安装及项目管理等/工程试验检测/ 监理实现营收84.3/15.6/4.7/2.8 亿元， 同比-9.5%/-20.5%/+2.3%/-8.1%。公司海外市场拓展顺利，营收小幅增长，25 年公司境内/境外业务营收为101.7/7.6 亿元，同比-11.8%/+4.5%。公司在境外代表国家参与全球竞争，在非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地区的60 多个国家和地区开展实质性业务，“十四五”期间在“一带一路”沿线国家和地区新签合同额超38亿元人民币。
毛利率小幅上行，现金流改善：25 年公司新签合同163.2 亿元，同比-5.6%，降幅可控且超额完成年度经营计划。业务结构优化及加强成本管控下，公司毛利率同比提升0.7pct 至30.1%。25 年公司利息收入略有下降，研发投入强度提升0.6pct 至4.5%，使财务费用率及研发费用率同比增加，25 年公司销售/管理/财务/研发费用率为1.6%/4.4%/-0.6%/4.4%,同比-0.02/+0.05/+0.29/+0.56pcts。期间费用率的小幅上行以及减值计提的增加使公司25 年净利率下降1.1pcts 至13.3%，导致公司25 年归母净利润降幅大于营收。25Q4 公司毛利率/净利率为34.4%/14.2%,同比+4.02/+0.41pcts 。25Q4 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.5%/4.5%/0.1%/3.5%,同比+0.12/+0.29/+0.68/+1.28pcts。政府化债推动公司回款加速，同时公司强化成本管控，25 年公司现金流有所改善，25 年经营性现金净流入3.5 亿元，较上年同期多流入6.6 亿元，25Q4 公司经营性现金净流入14.4 亿元，较上年同期多流入3.6 亿元。
积极拓展新业务，多元驱动增长：公司除交通、市政等领域外，正积极开展低空经济、数智化、深地空间及储能、新能源、生态环保等新业务领域。低空领域，公司参与交通运输部低空指导意见编制、浙江省低空新基建专项规划等，在国内9 个地市开展低空经济空域规划、发展规划等业务，担任交通运输部低空无人机公路应用试点唯一技术支撑单位，研发的低空无人机自主巡检系统在交通运输部低空无人机公路巡检巡查试点中实现应用。新型储能方面，公司中标了铜川市压缩空气储能电站项目地下EPC 项目、灵宝市集中式储能电站一期项目、华亭市安口独立储能项目等，切入新型储能赛道。低空及新型储能发展空间广阔，公司有望通过拓展业务领域获取更多订单，驱动业绩增长。
盈利预测、估值与评级：传统建筑行业持续调整使公司主业承压，预计传统建筑行业仍有下行压力，因此我们下调公司26-27 年归母净利润预测至14.2/14.7 亿元（下调幅度为25%/29%），新增28 年归母净利润预测为15.4 亿元，公司积极拓展业务领域，我们看好公司未来增长，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，回款不及预期。
