2025Q4 归母净利润同比大增104%；费用管控能力有所提升。公司近期披露了2025 年年报，全年实现营收43.2 亿元，同比增长12.3%；归母净利润0.6 亿元，同比减少11.5%。公司2025 年实际收入完成了全年目标的97%，基本完成年度经营计划。分季度看，公司2025Q4收入为12.4 亿元，YoY +0.5%；归母净利润为0.3 亿元，同比大增104.2%。费用方面，公司2025 年期间费用率同比减少1.58pct 至9.2%。其中：1）销售费用同比增长15.4%至0.3 亿元；2）管理费用同比减少16.5%至2.0 亿元；3）研发费用同比增长5.6%至1.1亿元，研发投入加大。公司在航空发动机产业体系的影响力和带动力持续增强，已成为多种机型装备动力自主保障的重要支撑；4）财务费用为0.7 亿元，同比增长23.4%。
2025 年商发项目产出5 亿元，同比大增397%，塑造新的增长点。
分产品看：1）内贸航空及衍生产品收入28.7 亿元，同比增长11.6%，占公司总收入的66.4%；毛利率为10.5%，同比减少3.28pct。国内民机市场，公司与中国商发围绕商用发动机系列产品建立密切协同关系，先后完成了多项零部件的试制及交付，2025 年完成商发项目产出5.02 亿元，同比增长397%，正逐步朝核心技术产品方向升级，不断获得、争取更多的新业务及科研任务，为公司后续发展布局新的增长点；2）外贸产品收入13.8 亿元，同比增长18.5%，占公司总收入的31.9%；毛利率为16.0%，同比减少1.76pct。公司2025年获得了包括GEVernova、Rolls-Royce、Honeywell-Aerospace 等合作商在内的多种机型，多个项目新品订单，进入了多个项目的供应链体系，初步锁定了未来三年的订单增长需求，发展态势积极；3）非航空产品及其他收入0.2 亿元，同比减少56.3%；毛利率为35.8%，同比增加32.97pct。
2025 年子公司中国航发哈轴收入、净利润实现双增；公司经营活动净现金流明显回暖。航发科技旗下拥有法斯特和中国航发哈轴两家子公司，具体看：1）法斯特：截至2025 年底，公司控股59.10%。
2025 年实现收入1.7 亿元，同比减少11.8%；净利润0.2 亿元，同比减少0.1%；2）中国航发哈轴：截至2025 年底，公司参股43.31%。
2025 年实现收入9.4 亿元，同比增长3.8%；净利润1.3 亿元，同比增长11.0%。截至2025Q4 末，公司：1）货币资金5.8 亿元，较2025年初增长91.7%，主要是科研类任务量增长明显，收到项目研制款增加；2）应收账款20.6 亿元，较2025 年初增长0.6%；3）存货24.3 亿元，较2025 年初减少16.5%；4）在建工程1.7 亿元，较2025年初增长65.7%，主要是子公司法斯特实施了金牛高科产业园一期建设；5）经营活动净现金流12.4 亿元，上年同期为-11.3 亿元，现金流明显回暖，主要有2 方面原因：一是公司加大回款力度，收款总体较上年提升；二是2024 年存在票据集中到期支付。
盈利预测和投资评级：公司背靠中国航发成发公司，是航空发动机和燃气轮机零部件的生产制造核心企业，掌握了航空发动机各种机匣制造技术，是全球主要燃机叶片专业化制造基地，具备复杂钣金焊接组合件加工能力和先进反推制造能力，是多家国际一流航空企业的战略供应商。受益于内需装备需求的增长，以及商用飞机需求的广阔空间，公司未来几年发展速度或较快。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为49.40 亿元、58.60 亿元、80.61 亿元，对应PS 分别为2.69/2.26/1.65x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）供应链管理风险；3）外贸市场竞争加剧风险；4）汇率波动风险；5）产品降价风险等。
