买入（维持）
盈利预测与估值
投资要点
Q4业绩超市场预期。公司25年营收81亿元，同增20%，归母净利润7.1亿元，同增46%，扣非净利润7.2亿元，同增68%，毛利率19.9%，同增2.2pct，归母净利率8.8%，同增1.5pct；其中25年Q4营收23亿元，同环比+20％/+10％，归母净利润2.0亿元，同环比-4%/+10％，扣非净利润1.8亿元，同环比-7%/-0.7％，毛利率20.0%，同环比-0.6/1.9pct，归母净利率8.6%，同比-2.2pct，环比持平。
Q4预计出货1.8亿颗，环比持平，全极耳产品开始起量。锂电池端，25年公司收入36亿元，同增39%，销量6.7亿颗，同增52%，毛利率21.6%，同降0.4pct，贡献利润3.6亿元，根据我们测算，Q4出货1.8亿颗，环比基本持平，贡献利润1.1亿元，单颗盈利0.6元，环增10%，下游涨价落地，叠加产品结构优化，盈利水平改善。26年我们预计出货9亿颗，同增34%，其中全极耳出货1亿颗，主要用于BBU、机器人、Evtol等领域，产品单价大幅提升，盈利能力预计进一步提升。
LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健。LED端，25年公司收入16亿元，同增4%，毛利率22.9%，同增3.5pct，实现净利润1.45亿元，其中Q4贡献利润1-2千万，公司已推出CSP芯片级封装产品，有望贡献增长点，26年我们预计贡献利润2亿元。金属物流端，25年公司收入26亿元，同增6%，毛利率17.4%，同增1.9pct，贡献净利润1.9亿元，其中Q4贡献利润5千万，我们预计后续保持稳健发展态势，26年我们预计贡献利润2亿元。
Q4费用率有所提升、经营现金流改善。公司25年期间费用6.8亿元，同增12%，费用率8.4%，同降0.6pct，其中Q4期间费用2.2亿元，同环比+57%/55%，费用率9.6%，同环比+2.3/+2.8pct；25年经营性净现金流15.9亿元，同增45%，其中Q4经营性现金流5.4亿元，同环比-14%/+32%；25年资本开支9.6亿元，同增33%，其中Q4资本开支4.2亿元，同环比+114%/+118%；25年末存货19.3亿元，较年初增长27%。
盈利预测与投资评级：由于高端产品放量，我们上修26-27年业绩至10.1/13.9亿元（原预测10.0/13.1亿元），新增28年归母净利润预测20.1亿元，同比+42%/+38%/+45%，26-28年对应PE为22x/16x/11x，给予26年30xPE，对应目标价26元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
蔚蓝锂芯三大财务预测表
团队介绍
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往期报告：
2025-11-04：【东吴电新】蔚蓝锂芯2025年三季报点评：LED审批周期延长，Q3出口节奏略受影响，Q4旺季有望量利双升
2025-08-20:【东吴电新】蔚蓝锂芯2025年中报点评：三大主业业绩亮眼，新方向进展可期
2025-07-15：【东吴电新】蔚蓝锂芯2025年中报预告点评：Q2业绩超市场预期，锂电池盈利水平亮眼
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东吴证券投资评级标准
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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