中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对绿联科技进行研究并发布了研究报告《移动电源市场更新需求爆发，集中度提升》，给予绿联科技买入评级。
绿联科技 ( 301606 )
核心观点
公司公告：2025 年前三季度，公司实现营收 63.6 亿元，同比 +47.8%，归母净利润 4.7 亿元，同比 +45.1%。其中，2025Q3 实现营收 25.1 亿元，同比 +60.4%，归母净利润 1.9 亿元，同比 +67.3%。业绩超市场预期。
内销受益于充电宝安全隐患导致的市场变化：1）2025 年移动电源行业因电芯质量缺陷引发重大安全事件，大量品牌涉及其中。民航局 25 年 6 月发布，航空乘客携带充电宝必须符合 3C 强制要求，导致充电宝更新需求集中爆发。2 ) 虽然绿联部分型号充电宝 3C 认证被暂停，但本次事件主要聚焦于罗马仕。此外，消费者对充电宝安全意识明显提升，白牌市场份额下降。总体而言，绿联是受益者。
产品、渠道结构变化影响毛利率，规模扩张摊薄费用率：1）2025Q1~3 毛利率 37.1%，同比 -0.7pct，主要源于产品和渠道结构变化；单 Q3 毛利率 37.2%，同比 +0.7pct。2）2025Q1~3，公司投入销售费用 12.8 亿元，同比 +51.3%，单 Q3 投入 4.9 亿元，同比 +63.4%；营收快速增长，规模效应摊薄整体费用率，2025Q1~3 期间费用率 28.1%，同比 -0.8pct。3）归母净利率基本稳定，2025Q1~3 实现 7.3%，同比 -0.1pct，单 Q3 为 7.7%，同比 +0.3pct。
海外线上 / 线下协同发展：亚马逊为公司最大的线上渠道，且增速相对更快，25H1 同比 +42.2%；公司扩展坞、USB 连接器、NAS 等多款产品在美国亚马逊畅销榜排名前列。此外，公司也在积极布局独立站，积累用户和私域流量。海外线下方面，公司已成功进驻主要区域头部零售商渠道体系，如美国 Walmart、Costco、Bestbuy。伴随产品的导入，海外线下渠道快速增长，带动全球线下渠道 25H1 同比 +52.9%。
公司存储类 NAS 业务开始爆发：2025H1，公司存储类产品收入达到 4.1 亿元，同比 +125%，营收占比达到 10.8%。绿联是中国的消费级 NAS 引领者，产品和系统迭代创新促进渗透，2025 年发布两款千元级新品，5 月发布 DH4300Plus（京东网络存储热卖榜第一名，截至 10 月 25 日占据榜首 7 天），10 月发布 DH2300。此外，绿联 NAS 在海外也表现亮眼，在 Kickstarter 发布的 UGREEN NASync 项目，筹款超 660 万美元，是平台 NAS 搜索词中筹款最多的项目；在日本众筹平台上开启 3 小时内突破 2 亿日元，创下平台单项目总额最高记录；10 月 25 日，在美国亚马逊平台 NAS 畅销榜占据前三位。
投资建议：我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 90.2/120.6/152.1 亿元，分别同比 +46.2%/+33.7%/+26.1%，归母净利润 6.5/9.2/12.3 亿元，分别同比 +41.3%/+40.8%/+33.5%，EPS 分别为 1.57/2.22/2.96 元每股，当前股价对应 37.7/26.8/20.1P/E，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；NAS 业务发展不及预期的风险；关税政策的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.5。
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对绿联科技进行研究并发布了研究报告《移动电源市场更新需求爆发，集中度提升》，给予绿联科技买入评级。
绿联科技 ( 301606 )
核心观点
公司公告：2025 年前三季度，公司实现营收 63.6 亿元，同比 +47.8%，归母净利润 4.7 亿元，同比 +45.1%。其中，2025Q3 实现营收 25.1 亿元，同比 +60.4%，归母净利润 1.9 亿元，同比 +67.3%。业绩超市场预期。
内销受益于充电宝安全隐患导致的市场变化：1）2025 年移动电源行业因电芯质量缺陷引发重大安全事件，大量品牌涉及其中。民航局 25 年 6 月发布，航空乘客携带充电宝必须符合 3C 强制要求，导致充电宝更新需求集中爆发。2 ) 虽然绿联部分型号充电宝 3C 认证被暂停，但本次事件主要聚焦于罗马仕。此外，消费者对充电宝安全意识明显提升，白牌市场份额下降。总体而言，绿联是受益者。
产品、渠道结构变化影响毛利率，规模扩张摊薄费用率：1）2025Q1~3 毛利率 37.1%，同比 -0.7pct，主要源于产品和渠道结构变化；单 Q3 毛利率 37.2%，同比 +0.7pct。2）2025Q1~3，公司投入销售费用 12.8 亿元，同比 +51.3%，单 Q3 投入 4.9 亿元，同比 +63.4%；营收快速增长，规模效应摊薄整体费用率，2025Q1~3 期间费用率 28.1%，同比 -0.8pct。3）归母净利率基本稳定，2025Q1~3 实现 7.3%，同比 -0.1pct，单 Q3 为 7.7%，同比 +0.3pct。
海外线上 / 线下协同发展：亚马逊为公司最大的线上渠道，且增速相对更快，25H1 同比 +42.2%；公司扩展坞、USB 连接器、NAS 等多款产品在美国亚马逊畅销榜排名前列。此外，公司也在积极布局独立站，积累用户和私域流量。海外线下方面，公司已成功进驻主要区域头部零售商渠道体系，如美国 Walmart、Costco、Bestbuy。伴随产品的导入，海外线下渠道快速增长，带动全球线下渠道 25H1 同比 +52.9%。
公司存储类 NAS 业务开始爆发：2025H1，公司存储类产品收入达到 4.1 亿元，同比 +125%，营收占比达到 10.8%。绿联是中国的消费级 NAS 引领者，产品和系统迭代创新促进渗透，2025 年发布两款千元级新品，5 月发布 DH4300Plus（京东网络存储热卖榜第一名，截至 10 月 25 日占据榜首 7 天），10 月发布 DH2300。此外，绿联 NAS 在海外也表现亮眼，在 Kickstarter 发布的 UGREEN NASync 项目，筹款超 660 万美元，是平台 NAS 搜索词中筹款最多的项目；在日本众筹平台上开启 3 小时内突破 2 亿日元，创下平台单项目总额最高记录；10 月 25 日，在美国亚马逊平台 NAS 畅销榜占据前三位。
投资建议：我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 90.2/120.6/152.1 亿元，分别同比 +46.2%/+33.7%/+26.1%，归母净利润 6.5/9.2/12.3 亿元，分别同比 +41.3%/+40.8%/+33.5%，EPS 分别为 1.57/2.22/2.96 元每股，当前股价对应 37.7/26.8/20.1P/E，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；NAS 业务发展不及预期的风险；关税政策的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.5。
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
