海航巨亏687亿,消亡还是重生?

作者:赵巍 中国民航管理干部学院教授

4月30日最后的期限,海航控股(600221SH)公布2020年年报和2021年一季度季报。2020年海航控股巨亏687亿,2021年一季度继续亏损30亿公司股票继续实施退市风险警示。

海航控股(600221)资本市场表现

全球航空业暴风雪&债务危机的海航集团

2020年是全球航空公司的灾难年,全球航空公司预计亏损1287亿美元,这是国际航空运输协会(IATA)给出的最新估算。其中,美国达美航空亏损125亿美元,海航的亏损应该排在达美之后,全球第二。海航的亏损额度大约占到中国航空公司整体年度亏损额度的2/3。达美和海航的亏损都有资产项目调整的因素,但达美的资金状态和经营状态还是不错的,海航就没有这么幸运了。

海航集团重组掌门人顾刚(联合工作组组长)

海航控股的资产负债率从2020年9月30日的72%迅速增长到113%,当前股东权益净资产)从477亿元下滑到-300亿元左右。全球大型航空公司资金资产出现问题的,也就是说,资产负债率超过100%的航空公司,包括美国的美国航空集团(净资产-79.45亿美元)和欧洲的法荷航空(净资产-54.18亿欧元)。持续经营补充资金都需要资产重组,谁也不例外。中国国航还参与了法荷航的增资扩股。海航的问题可能更严重,不仅仅是受到行业影响,更主要的是海航集团的债务爆雷,2020年海航控股因为资产债务造成的直接亏损超过400亿。这已海航集团七家上市公司共同生存问题。

海航控股破局的两个关键问题

我们需要关注两个问题。

第一,海航控股的航空主业经营状态如何?整体行业对比而言,还算基本正常。业务量和营业收入下滑程度与中国其他航空公司基本相当。经营性现金流量自2020年第四季度开始已经由负转正海航的航空资产还不错。海航的五星级航空服务品牌也是不错的。

第二,海航控股的资产重组进程。相对于海航集团几千亿的债务危机,海航控股的债务规模还是相对较小的。航空资产是海航集团的优质资产,这个判断没有问题。海航集团已经开始全面资产重组,寻求有价值有担当的战略投资者。关于航空资产,传言中国国航、京东以及吉祥航空大股东均瑶集团都有意向,花落谁家还未揭开面纱。国航的可能性不大,均瑶集团还是有很大可能,均瑶有吉祥航空,同时参股东航混改。关键聚焦在重组的成本与资金规模上。海航控股现在市值不到300亿,股东权益净资产为负300亿。参与海航控股的重组主体至少需要拿出大约300亿元以上的真金白银,至于能够控股多少,都是大家谈判博弈的结果。估计最晚今年下半年就会有结果。

均瑶集团——吉祥航空母公司

关于财务金融性集团公司的经营风险,这两年国家一直在拆雷,包括安邦集团、万达集团、华夏幸福、恒大集团等等,基本都在逐步推进整体解决,海航集团也不会例外。

被拆弹的安邦集团

中国民航全面复苏,海航值得期待好结果

基于可以预期的资产债务产业重组的基础之上,海航控股2021年主业经营大概率会走出困境。这是基于中国疫情控制状态良好,二季度以后航空业务量会全面恢复的判断。虽然2021年一季度中国的航公司依然处于亏损状态,从二季度开始,伴随航空业务量,尤其是国内航空业务量的全面复苏,中国的航空公司将迎来全面的扭亏为盈。海航大概率也会走出困境。海航不仅仅是中国民航发展史上的一个传奇,同样在全球航空业也是可圈可点。剥离债务的海南航空应该还有发展机遇。

中国国内航班量复苏已经超过2019年同期(ICAO,20210427)

保持国内的抗疫成果很重要,国内航空业务量的全面恢复很重要,摆脱困境扭亏为盈,只是一个结果。这是今年中国所有航空公司发展的大背景,同样适用海航。

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