杜邦分析计算方法辨析
——杜邦分析为什么会出错?
摘要：基于同一财务报表应该计算出相同的财务指标，这是会计分析的基本规范要求。同样对于同一公司的杜邦分析，计算的结果也应该一样。但是国内四大财经网站关于杜邦分析的模型不仅计算结果不一样，而且计算的等式也不成立。对杜邦分析计算方法进行辨析，分析四大财经网站计算错误的原因。
关键词：杜邦分析收益率净利率资产周转率资产负债率
一、 问题的提出
杜邦分析法(DuPont Analysis)是利用几种主要的财务比率之间的关系来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。该方法最早由美国杜邦公司1920年创造并最先采用，故名杜邦分析法。杜邦分析法的基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。杜邦分析法在现代公司财务管理中具有广泛的应用。
基于同一公司的同一财务报表应该计算出相同的财务指标，这是会计分析的基本规范要求。同样，对于同一公司的杜邦分析，计算的结果也应该一样。但是国内各大财经网站关于杜邦分析的模型不仅计算结果不一样，而且计算的等式也不成立。
以中国国航(601111)为例，比对研究东方财富网、新浪财经、网易财经和腾讯财经四大财经网站对于中国国航2013年财报的杜邦分析模型，见下图1至图4。
图1 “东方财富网”关于中国国航2013年财报的杜邦分析
图2“新浪财经”关于中国国航2013年财报的杜邦分析
图3“网易财经”关于中国国航2013年财报的杜邦分析
图4“腾讯财经”关于中国国航2013年财报的杜邦分析
四家财经网站的不同结果只是问题的简单表现。仔细验证，各家网站杜邦分析图中的乘积等式也不成立。一个被全世界应用将近100年的成熟财务分析工具，为什么会出现多个不同的结果?杜邦分析错在哪里了?
二、 杜邦分析的基本思路
杜邦分析法的特点是将若干个反映企业财务状况、运营能力盈利状况的比率按照其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率(也称权益净利率)这一核心指标体现出来。杜邦分析法可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细了解企业的经营和盈利状况提供方便。
该指标体系若从数学计算角度来看，是以核心指标净资产收益率为出发点，通过数学变换，将其逐项分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积，以综合反映企业盈利能力、运营能力、偿债能力和资本结构的共同作用对净资产收益率的影响。
杜邦分析的计算公式为：
其中：
综合以上公式(1) 、(2) 、(3)，得到杜邦公式(4)为：
杜邦公式成立的前提是各项指标可以消元，那么公式中的各项指标必须是统一定义的。
从杜邦公式看出决定净资产收益率的因素有三个：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。通过这样分解以后，就可以把净资产收益率这一项综合性指标发生升、降变化的原因具体化，比只用一项综合性指标更能说明问题。
杜邦财务分析指标体系图，简称“杜邦图”，是根据其核心指标与各项分解指标之间的内在联系，按一定规律排列成的指标图系统，通过它可以更直观、更清晰地理解如何运用杜邦分析法进行财务报表综合分析。
图5 杜邦分析关系图
杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
同时，从对核心指标净资产收益率的分解中可以看到，它几乎涉及所有会计要素：净利润、营业收入、总资产、净资产、负债。从营业收入到净利润，涵盖了利润表的所有会计信息;总资产、净资产和负债又涵盖了资产负债表的全部会计信息。因此杜邦财务分析体系不仅综合反映了三大财务能力——盈利能力、运营能力、偿债能力对核心指标净资产收益率的共同作用及影响，而且也综合地运用了资产负债表和利润表的全部会计信息，充分显示了该核心指标的深度和广度，有利于对企业财务状况和经营成果做出综合分析和评价。
三、 杜邦分析的财务指标计算意义
在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：
(一)净资产收益率(权益净利率)是杜邦财务分析体系的核心内容，是综合性最强的财务比率。它反映了股东财富最大化的财务管理目标，代表了所有者投入资金的获利能力，提高净资产收益率是所有者权益最大化的根本保证。净资产收益率是由销售净利率、总资产周转率和权益乘数决定的。
(二)总资产收益率是销售净利率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映。销售净利率反映销售收入的收益水平，总资产周转率是反映总资产的周转速度。要提高总资产收益率，必须增加销售收入，提高资产周转效率。
(三)销售净利率是影响总资产净利率的主要因素，它反映了营业收入与净利润的关系，提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。营业净利率的提高，一靠扩大营业收入，二靠降低成本费用。这就要求企业一方面提高产品质量、技术含量和市场销售份额以增加销售收入，另一方面势必要求企业走科学集约型的发展道路，积极有效地降低销售成本费用。通过杜邦分析图列示的成本费用，可以更直观、清晰地对成本费用进行分析，以加强成本控制。
(四)总资产周转率是影响总资产净利率的另一个主要因素，总资产周转率反映了企业运用资产实现营业收入的综合能力，对资产运营方面的分析，要联系营业收入分析企业的资产使用是否合理、流动资产与非流动资产的比例是否恰当，这直接影响到资金的周转速度。一般来说，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产直接体现了企业的经营规模、实力和发展潜力，两者之间应保持一个适当的比例，以符合企业发展和管理的需要。
(五)权益乘数是影响净资产收益率的又一个主要因素，它反映了所有者权益同总资产之间的关系，它主要受资产与负债之间比例关系的影响。在资产总额一定的前提下，负债总额越大，权益乘数就越高，能给企业带来较大的财务杠杆利益，同时也会给企业带来较大的财务风险。所以，企业既要合理地使用全部资产，又要妥善地安排挑战资金结构。
纵观整个杜邦分析图，它的下部显示是较直接、具体的会计数据，这些数据可以从会计账簿或会计报表中直接获得，比较方便、易行、无需加工，增加了会计报表使用者对于会计数据的了解;它的上部显示的是财务指标，将会计核算和财务分析进行了有机结合，充分利用了指标之间的逻辑关系，环环相扣，具有层次性。通过杜邦财务分析体系自上而下或自下而上的分析，不仅可以了解企业财务状况的全貌及各项分析指标之间的结构分析，查明各项财务指标变动的影响因素及存在的问题，而且可以为决策者优化经营理财状况、提高企业经营效益提供思路。
四、 杜邦分析出错的原因
杜邦分析法是将若干个反映企业财务状况、营运能力和盈利能力的比率按照其内在联系有机结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率这一核心指标进行综合反映。这一指标体系通过杜邦分析图可以得到直观的展现。
指标的统一是杜邦公式成立的前提，也是杜邦分析的关键。所以，在实际应用中有两种计算方式：第一种按照原始方法总资产全部按照期末值计算，包括总资产周转率的计算。第二种按照平均总资产计算总资产收益率和资产周转率，按照平均股东权益(平均净资产)计算净资产收益率，按照平均负债计算平均资产负债率，再换算成平均权益乘数。平均权益乘数只有在资产负债率保持不变的情况下不受资产负债率影响。平均权益乘数和平均资产负债率在实际应用中很少见。
四大财经网站杜邦分析错误的原因就是因为混用了两种方法的两类指标，所以才会出现基础计算的重大错误。基本上权益乘数中的资产负债率都是用期末数，而资产周转率中的总资产都是用的平均资产，出现错误在所难免。
五、 结束语
在我国会计和财务实务中，资产周转率一般都倾向于用平均总资产，资产负债率一般都用当期值，净资产收益率和总资产收益率两种中资产定义当期值和平均值都在使用。所以正式出版的会计、财务类书籍中关于杜邦分析的错误也是随处可见，包括财会类专业教材。
关于杜邦分析错误大范围出现从学理的角度考量，主要源于概念范畴定义和数学推导的过程。科学的管理从数学量化开始，财务数据分析更是企业管理的基础。对于国内的财务会计研究和实践来说，定义要严格，理论要理解，学术要严谨，结论要验证。
(本文发表于《财会研究》2014年6月)
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