海航重整,中小股东是真正的获益者

(文/李小兵)9月12日,海航控股发布《关于海航集团航空主业战略投资者招募进展的公告》,公告称管理人已经确定海航集团航空主业战略投资者为辽宁方大集团实业有限公司,若投资完成,战略投资者可能成为公司控股股东。

伴随公告,还有一份《海南航空控股股份有限公司出资人权益调整方案》。方案对海航控股进行出资人权益调整,具体为:以海航控股现有A股股票约1,643,667.39万股为基数,按照每10股转增10股实施资本公积金转增,转增股票约1,643,667.39万股(最终转增的准确数量以中证登上海分公司实际登记确认的股数为准)。转增后,海航控股总股本将增至3,324,279.42万股(最终准确数量以中证登上海分公司实际登记确认的股数为准)。

方案显示,转增形成的股票,其中120亿股股票用来清偿债务,44亿股股票用于引入战略投资者。引战部分的股票转让价款除去支付重整费用和清偿部分债务后,剩余的部分将用于补充流动资金提高公司经营能力。

破产清算情况下小股东权益实际为0

方案中提到,海航控股已经不能清偿到期债务,且根据资产评估和债权申报核査情况,其资产不足以清偿全部债务,也就是目前现有资产在清偿各类债权后已无剩余财产向出资人分配,出资人权益为0。如果破产清算,所有股东将劣后于债权人获得分配,在无力清偿全部债务的情况下,中小股东的权益实际已经为0。因此,在重整中,所有股东的股权都需要进行一定调整,共同为挽救上市公司作出努力,全体出资人将和债权人共同做出让步,以确保企业重整成功。

中小股东利益甚至有所提高

值得注意的是,根据上市公司披露的出资人权益调整方案,部分股票将用于引入战略投资者。参考过往其他上市公司重整的惯常操作,用股票引战所获得的投资款注入上市公司成为上市公司的流动资金后,主要用于解决债务清偿、日常补流等问题。而高额的现金注入必然将有利于降低公司资产负债率、提高资产质量,提高中小股东的每股净资产水平。而且资金注入上市公司后将形成权益,该部分权益由所有股东共享,实际上中小股东利益不仅未受损,反而可能获利。

 

有投资者认为“这相当于现有股东的股票价值打了五折”;也有投资者认为“参考海航正常情况下的股票价值以及对重整后的的发展预期,目前方案相当于打五折再翻几倍”。专业人士分析,方案的形成应该是基于海航管理者、债权人及战略投资者(方大)对航空主业资产“合理价值”的认同,而非当前破产重整和疫情双重影响下的市值。而这个“合理价值”是债权人和战投方以未来某个阶段的预期价值(一般认为疫情恢复时原海航的内在价值)。随着国内民航复苏,重整成功叠加降本增效后的新海航价值,对于中小股东来说,将在某种意义上是一种幸福的“延迟满足”。

 

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